中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)1月25日電 英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表的一篇報(bào)道指出，隨著東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體將之前的“儲(chǔ)蓄”傳統(tǒng)變成“儲(chǔ)備”實(shí)力之后，其投資機(jī)構(gòu)對(duì)于全球市場(chǎng)的影響力在成倍增強(qiáng)。

東亞和東南亞國(guó)家在重塑全球供應(yīng)鏈上頗有成就，甚至令人艷羨。人們不太了解的是，這些國(guó)家在多大程度上重塑了全球資本流動(dòng)。該地區(qū)的十大經(jīng)濟(jì)體在過(guò)去約10年的瘋狂收購(gòu)之后，現(xiàn)在持有近28萬(wàn)億美元的國(guó)外金融資產(chǎn)，是2005年的三倍多，相當(dāng)于外國(guó)人持有的全球資產(chǎn)的五分之一。不知名的日本銀行、臺(tái)灣保險(xiǎn)公司和韓國(guó)養(yǎng)老基金等曾在西方國(guó)家鮮為人知的機(jī)構(gòu)如今卻在資產(chǎn)市場(chǎng)上舉足輕重，如美國(guó)的抵押貸款債券（CLOs）和英國(guó)的高鐵線路等。

長(zhǎng)期以來(lái)，東亞一直被認(rèn)為是全球“儲(chǔ)蓄過(guò)剩”的主要地區(qū)，該說(shuō)法始于2005年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)理事的伯南克。自那以后，亞洲變得越來(lái)越富，養(yǎng)老金越來(lái)越多，持有的國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模只增不減。《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》研究了10個(gè)東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體的國(guó)外金融資產(chǎn)總額，這其中包括投資組合和銀行貸款等，但不包括跨國(guó)企業(yè)的國(guó)外直接投資的國(guó)外總資產(chǎn)。這10個(gè)國(guó)家的國(guó)外金融資產(chǎn)總額從2005年的8萬(wàn)億美元左右上升至2020年的近28萬(wàn)億美元，使該地區(qū)在全球外資持有的金融資產(chǎn)中所占份額增加了5個(gè)百分點(diǎn)（詳見(jiàn)表1）。

亞洲的儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，在一些地方尤為明顯。伯南克此前分析，這10個(gè)經(jīng)濟(jì)體的政府和中央銀行持有的外匯儲(chǔ)備平均約占一個(gè)國(guó)家國(guó)外金融資產(chǎn)的一半。在1997至1998年的亞洲金融危機(jī)之后，這些外匯儲(chǔ)備被當(dāng)作抵御未來(lái)外匯崩潰的一道屏障，并以安全、流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)形式為各國(guó)所持有。如令，外匯儲(chǔ)備的平均份額已降至近三分之一。與此同時(shí)，三分之二的外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)了在投資組合和其他資金流動(dòng)方面的爆炸式增長(zhǎng)上，原因是該地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者正在追求錢滾錢的利益（詳見(jiàn)圖2）。

這種轉(zhuǎn)變引起了金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的注意。2021年12月，由各國(guó)央行組成的國(guó)際清算銀行（BIS）認(rèn)為，亞洲機(jī)構(gòu)投資者在2020年3月是美元融資壓力的來(lái)源之一，當(dāng)時(shí)新冠病毒開始傳播，市場(chǎng)陷入了恐慌。然而，人們對(duì)這些金融聯(lián)系以及與之相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)仍知之甚少。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》將十個(gè)東亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體分為三個(gè)等級(jí)。香港、日本和新加坡等幾個(gè)最為富有的國(guó)家和地區(qū)擁有大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，而它們的其他金融資產(chǎn)儲(chǔ)備是其它國(guó)家和地區(qū)的5至8倍。它們的投資現(xiàn)在已經(jīng)成熟，按地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)，增長(zhǎng)速度更為緩慢。

韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的變化更大。2005年，臺(tái)灣近一半的海外金融資產(chǎn)和韓國(guó)三分之二的國(guó)外資產(chǎn)以外匯儲(chǔ)備的形式存在。盡管此后韓國(guó)和臺(tái)灣的外匯儲(chǔ)備增加了一倍多，但投資組合和其他資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度要快得多。韓國(guó)和臺(tái)灣目前分別擁有1.5萬(wàn)億美元和2.1萬(wàn)億美元的國(guó)外金融資產(chǎn)，其中不到三分之一是以外匯儲(chǔ)備的形式存在。在馬來(lái)西亞，非儲(chǔ)備金融資產(chǎn)與外匯儲(chǔ)備的比例為2：1。相比之下，中國(guó)大陸、印尼、菲律賓和泰國(guó)等第三組國(guó)家的外匯儲(chǔ)備仍占有很大份額。

現(xiàn)在，亞洲機(jī)構(gòu)投資者是金融市場(chǎng)的重要參與者，而亞洲海外金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)多得益于此。一個(gè)最好的案例就是日本中央農(nóng)林金庫(kù)。這是一家日本的農(nóng)業(yè)合作社，持有約4.8萬(wàn)億日元（合420億美元）的抵押貸款債券（由貸款組合組成的證券），其中大部分以美元計(jì)價(jià)。在2019年減少購(gòu)買債券之前，該機(jī)構(gòu)一度被認(rèn)為是美國(guó)最大的抵押貸款債券買家。

國(guó)泰人壽和富邦財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等臺(tái)灣地區(qū)的保險(xiǎn)企業(yè)已是眾多國(guó)際市場(chǎng)上頗具影響力的機(jī)構(gòu)。過(guò)去10年里，這些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)了近兩倍。現(xiàn)在這些機(jī)構(gòu)大多是海外資本持股。到2020年底，這些機(jī)構(gòu)近60%的資產(chǎn)由國(guó)外投資組成，高于2010年的30%。

諸如此類的機(jī)構(gòu)投資現(xiàn)在非常普遍，使得由一系列全球性企業(yè)和政府在臺(tái)灣發(fā)行的外幣債券——寶島債券在被指定為內(nèi)債而非外債后出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)，這也讓保險(xiǎn)企業(yè)可以繞開監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)持有外國(guó)證券的限制。到2021年底，僅美元計(jì)價(jià)的寶島債券未償價(jià)值就達(dá)1950億美元，而六年前僅為840億美元。

韓國(guó)國(guó)家養(yǎng)老基金也在積極擴(kuò)大海外敞口，宣布了一系列全球投資項(xiàng)目。2021年，海外資產(chǎn)占該養(yǎng)老基金的37%，幾乎是2013年的兩倍，而該基金計(jì)劃到2024年將這一比例提高至50%。該基金的策略是在本世紀(jì)40年代初，在該基金的福利支出開始增加、收入盈余轉(zhuǎn)為赤字之前，不僅要在海外尋求回報(bào)，還要在流動(dòng)性較差的資產(chǎn)類別獲益。

馬來(lái)西亞的雇員公積金（EPF）為該國(guó)私營(yíng)部門雇員管理強(qiáng)制性養(yǎng)老金投資，是亞洲機(jī)構(gòu)向海外擴(kuò)張的又一個(gè)例證。2021年，該機(jī)構(gòu)推出了號(hào)稱世界上最大的伊斯蘭教私募股權(quán)基金，由貝萊德、HarbourVest Partners和Partners Group各管理分配的6億美元中的三分之一。EPF的國(guó)外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也從2017年年中的29%攀升至2021年年中的37%。

所有這些帶來(lái)的結(jié)果就是，亞洲機(jī)構(gòu)投資者已成為一些特定市場(chǎng)的巨大搖擺買家。澳大利亞聯(lián)邦銀行的馬丁?惠頓（Martin Whetton）表示，“它們?cè)诎拇罄麃喪袌?chǎng)所占的規(guī)模大得驚人”。他還表示，澳大利亞是日本人壽保險(xiǎn)公司的第三大資產(chǎn)市場(chǎng)，占其投資組合的比重約為10~15%。惠頓指出，在北亞購(gòu)買澳元資產(chǎn)的規(guī)模足以改變這些日本企業(yè)的跨貨幣基礎(chǔ)（即交易員為臨時(shí)換匯展而支付的溢價(jià)）。

一些機(jī)構(gòu)已承諾向客戶保證支付，隨著利率降至最低水平，它們幾乎別無(wú)選擇，只能在評(píng)級(jí)較低或流動(dòng)性較差的資產(chǎn)類別中尋找收益。業(yè)內(nèi)人士指出，該地區(qū)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地把目光投向新興市場(chǎng)債券和高收益的亞洲債券。非流動(dòng)的私人資產(chǎn)也變得更受歡迎。投資咨詢公司bfinance的布塔尼表示，長(zhǎng)期以來(lái)，亞洲投資者一直對(duì)私人股本和房地產(chǎn)十分感興趣。現(xiàn)在，“我們確實(shí)看到了這些機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)設(shè)施和私人債務(wù)活動(dòng)方面的激增”。

對(duì)于國(guó)際清算銀行和國(guó)際貨幣基金組織等觀察機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這一切都意味著，與以安全、高流動(dòng)性的資產(chǎn)儲(chǔ)備形式相比，這一類資產(chǎn)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)更大。跨境資金流動(dòng)可能是不穩(wěn)定和浮動(dòng)的，會(huì)將壓力從一個(gè)地方轉(zhuǎn)移到另一個(gè)地方，給買家和他們所參與的市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。盡管許多機(jī)構(gòu)必須以本國(guó)貨幣支付給客戶，但似乎很少有機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)其全部外匯敞口進(jìn)行對(duì)沖。私人資產(chǎn)很難以可觀的價(jià)格迅速出售，如果投資者需要撤出的話，這還可能會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題。由于仍然難以掌握在所持資產(chǎn)的構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性方面精確和連貫的數(shù)據(jù)，很難對(duì)整體情況進(jìn)行評(píng)估。

不過(guò)，如果中國(guó)走上東亞經(jīng)濟(jì)體的道路，那么了解正在發(fā)生的事情可能會(huì)變得更加重要。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備超過(guò)3萬(wàn)億美元，使其他國(guó)家的金融資產(chǎn)相形見(jiàn)絀。國(guó)外資產(chǎn)構(gòu)成的變化并不是必然，這仍需要中國(guó)對(duì)資本管制略加放松。即使中國(guó)向更多的組合投資邁出的微小的一步，也可能產(chǎn)生巨大的資本流動(dòng)。摩根大通資產(chǎn)管理公司的Rick Wei認(rèn)為，“中國(guó)保險(xiǎn)公司對(duì)海外投資十分感興趣。他們希望能夠分散投資，提高回報(bào)，并將負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配起來(lái)。”盡管亞洲私人的國(guó)外資產(chǎn)在十多年來(lái)迅猛增長(zhǎng)，未來(lái)可能還會(huì)有更多增長(zhǎng)。

（翻譯：喻玲蕭 編輯：王旭泉）